Spydell_finance

О переговорах США и России в Саудовской Аравии

Нет конкретики, чтобы предметно обсуждать, но обе стороны положительно характеризовали первый этап переговоров. По сути, стороны договорились дальше продолжать диалог – это если кратко.

Было бы странно на нулевой фазе переговорного процесса ожидать какого-либо прогресса – это сверка позиций сторон и глубины компромиссов, да и то без детализации, контурно.

Встречу в Саудовской Аравии будет корректно классифицировать в другом разрезе.

Переговоры обозначили фундаментальный сдвиг в политике Трампа — от конфронтации к прагматичному диалогу, что сформировало радикальную смену стратегии от концепции изоляции и истощения России к допуску на высокую позицию переговорного процесса, причем так, что ключевые союзники (Украина + Европа) прежней администрации Белого дома были цинично и в хамской манере задвинуты на второй план.

Из заявленных итогов переговоров:

• США и Россия договорились начать урегулирование конфликта на Украине, создавать условия для возобновления сотрудничества между РФ и США в полном объеме.

• Создание переговорной группы высокого уровня по Украине, куда может войти Кит Келлог, как координатор связей США-ЕС-Украина.

• Устранение препятствий, мешающий диалогу США и России через консультационный механизм.

• Решение о скорейшем назначении новых послов в Вашингтоне и Москве.

• Восстановление численности персонала посольств в Москве и Вашингтоне, которая значительно уменьшилась в последние годы из-за взаимных высылок дипломатов.

• Обсуждалось и возможное экономическое сотрудничество стран в будущем. «о налаживании диалога по согласованию путей возобновления сотрудничества» в экономике, энергетике и космосе. А также будут возобновлены каналы коммуникации «с учетом особой ответственности как ядерных держав».

На самом деле, это абсолютно стандартное коммюнике, которое продуцируется регулярно в рамках межстранового взаимодействия, если бы не контекст ситуации.

Последний раз переговоры на высшем уровне были в начале 2022, далее тотальная дипломатическая изоляция (практически полное отсутствие контактов США и России).

В этом контексте, это разморозка отношений и большой прогресс, но нет гарантий, что удастся достигнуть приемлемого компромисса, потому что сторон конфликта, как и национальных интересов не две (США и Россия), а намного больше.

Из хорошего: начали диалог после трех лет забвения, позитивный настрой, США активно форсирует финализацию конфликта, что в перспективе должно привести к какому-то результату, но какому?

Сам факт переговоров вне зависимости от первичного результата – уже достижение, т.к. до Трампа не было ничего, кроме ползучей эскалации.

Однако, неопределенность очень высока:

🔘США до сих пор публично не заявляли свою позицию по конфликту и глубину компромиссов.

🔘В переговорный контур, куда входит Россия пока не были допущены Европы и Украина, которые имеют диаметрально противоположные концепции финализации.

🔘Мирный план России технически нереализуем без «качественного прогибания» Европы, Украины, глобалистов и дипстейта в США. Не стоит списывать со счетов условную субъектность Украины, даже в отсутствии обеспечения, как и не стоит переоценивать безвольность, трусость и слабохарактерность Европы, которая в разозленном состоянии может консолидироваться сильнее, чем многие ожидают.

🔘Черный ящик» - это глобалисты и дипстейт, в том числе аристократия старой Европы (особенно спецслужбы Великобритании) и демпартия США. Неужели кто-то ожидает, что они будут сидеть, сложа руки, когда ультраправые консерваторы в администрации Трампа решили надругаться над старым мировым порядком?

🔘Мирный план Украины и Европы принципиально нереализуем без сдачи позиций России, которая объективно не находится в состоянии «сдачи позиций», а следовательно Кремль будет идти до упора в продвижении своих интересов, и тут сложно прогнозировать, кто «сломается» первым, т.к. неизвестно какие козыри выложат стороны на стол переговоров.

Неопределенности слишком много, пока ничего не понятно, насколько велики шансы на финализацию конфликта и на чьих условиях?

Слабые данные по розничным продажам в США

Розничные продажи в США сократились на 0.88% м/м в январе 2025 (+4.2% г/г) по номиналу, но нужно учитывать, что Census в конце и в начале года искажает данные из-за сезонных корректировок в последние несколько лет, поэтому правильнее оценивать сумму за два месяца (дек.24-янв.25) к ноя.24 в сравнении с аналогичными периодами предыдущих лет.

В 2025 за последние два месяца (дек.24-янв.25) снижение на 0.17% относительно ноя.24 vs снижения на 0.35% в янв.24 по сравнению с +3% в янв.23, +1% в янв.22, +4.8% в янв.21, но тогда динамика искажалась рекордными инфляционным выбросом 2022-2023 и неограниченными фискальными стимулами.

Однако, не всегда слабая динамика в начале года формирует негативный тренд по итогам года, т.к. в 2023-2024 спрос постепенно восстановился.

Если оценивать розничный спрос за последние полгода (авг.24-янв.25) рост составил 3.3% г/г, +6.44% за два года, +14.4% за три года и +38.1% за пять лет, но это номинальные данные.

С учетом инфляции расклад другой: +3.8% г/г, +6.8%, +7.6% и +21.3% по вышеуказанным периодам сравнения соответственно.

Для сравнения, среднегодовой рост в период с 2010 по 2019 составил 4.1%.

За счет каких сегментов розничного товарооборота обусловлен рост розничных продаж за последние полгода в сравнении с аналогичным периодом годом ранее?

В структуре прироста 34% формируют онлайн магазины, еще 26.3% - автомобили и автокомплектующие, далее 16.7% - общепит, следом около 9.8% внесли продукты питания и еще 9.6% торговые центры широкой номенклатуры товаров.

В итоге почти 97% от прироста приходится на 5 указанных направлений, которые в совокупности обеспечивают свыше 72% в структуре валового объема реализации розничных продаж.

Пока рано говорить о сломе расширения розничных продаж в США, интегрально спрос остается на высоком уровне и устойчивым. Для подтверждения слома необходимо шесть месяцев слабых данных и обнуление годовой динамики (сейчас пока в области 3.8-4.2%).

Американская промышленность незначительно растет без признаков формирования тренда

Не так просто посчитать, сколько раз американская промышленность пыталась обновить максимумы 2007 года, закрепившись выше хотя бы на 2-3%. Шесть или семь раз, но ни разу не удавалось закрепиться.

В декабре и январе данные относительно неплохие в контексте невыразительной динамики за последние три года, но речь о формировании восходящей тенденции не идет.

Данные по промпроизводству пересмотрели на 0.2% в худшую сторону декабрь.

Промышленность в США выросла на 0.5% м/м после роста на 1% м/м, а годовой рост ускорился до 2% г/г – это максимальный рост с окт.22, но так ли все хорошо с промышленностью?

Скорее нет, т.к. в ретроспективном анализе прогресс минимальный – рост на 0.7% к янв.23, +2.2% к янв.20 (последний месяц без эффекта COVID локдаунов) +0.7%, а к янв.08 рост всего на 1.3%.

По тенденции за последние 6 месяцев (авг.24-янв.25 к авг.23-янв.24) изменение в пределах статпогрешности, к аналогичному периоду два года назад снижение на 0.2%, а за пять лет рост всего на 0.64%.

Это сложно назвать успехом и больше подходит под определение – стагнация в узком диапазоне без прогресса и без формирования тенденции.

▪️Обрабатывающая промышленность выросла на 1% г/г, за два года (-0.9%), за пять лет (+0.3%) и существенное падение на 8.5% за 17 лет (2025 к 2008), по среднему производству в обработке за последние 6 месяцев снижение на 0.2% г/г, (-1%) за два года и +0.1% за 5 лет. Далее в указанной последовательности.

▪️Добыча полезных ископаемых: +3.4% г/г, (-0.4%), (-1.5%) и +43.8%, за полугодие без изменения к прошлому году, +1.6% и (-1.9%) соответственно.

▪️Производство электроэнергии и коммунальные услуги: +6.9% г/г, +15.9%, +16.2% и +13.9%, а за полугодие +1.6% г/г, +2.6% и +4% соответственно.

За последние полгода растущие отрасли промышленности: компьютеры и микроэлектроника (+4.5%), химическая промышленность (+3.8%, электрическое оборудование (+2.9%), нефтепереработка (+2.4%).

Сокращается практически вся легкая промышленность, производство мебели, производство металлических изделий, металлургия и негативный тренд начал формироваться в автомобильной промышленности.

Распад НАТО?

Мюнхенская конференция выявила кризис трансатлантической солидарности, что может привести к формированию параллельных структур безопасности в Европе и распаду НАТО.

Для Трампа вся европейская тусовка вызывает брезгливое пренебрежение из-за отсутствия политической воли и недостаточной субъектности, что позволяет США демонстративно, нагло и цинично ломать об колено весь Европейский блок.

Хамская (с точки зрения дипломатических норм в отношении стратегических союзников) тональность Вэнса на Мюнхенской конференции обнажила внутри-коалиционный раскол и глубинный кризис разнородных идеологических конструктов (застывшая битва между левыми, доминирующими в Европе, и правыми популистам, захватившими власть в США).

Основной смысл, которые хотела донести администрация Трампа через Вэнса заключается не в акценте на демократии, цензуре и мигрантах, а в том, что США не намерены считаться с интересами нынешней Европы, выводя ее за борт, одновременно скидывая с себя финансовое бремя поддержки «европейской безопасности» + антилиберальный бунт.

Ответом на унижения Вэнса стал саммит ЕС 17 февраля, создание коалиции «Веймар+» для автономной оборонной стратегии, игнорируя инициативы США, по сути, это и есть распад НАТО в текущей конструкции.

Германия, Франция, Великобритания, Италия, Польша, Испания, Нидерланды и скандинавские страны договорились о создании постоянного формата военной поддержки Украины.

Обсуждалась отправка до 50 тыс военных для контроля демилитаризованной зоны, но реальные возможности оцениваются лишь в 25 тыс солдат (с учётом ограничений Польши и Германии). Основной вклад на первом этапе внесут Великобритания и Франция.

Кир Стармер заявил о готовности направить войска, но потребовал "пропорционального участия Франции и Германии", что вызвало споры о распределении ответственности. Также споры идут о сроках развертывания коалиционных сил.

После Мюнхенской конференции настроение в Европе панические, где начинают активно продвигаться нарративы о фундаментальном переформатировании концепции европейской безопасности.

Это не является официальной позицией (скорее консолидированным экстрактом наиболее радикально настроенных европейских представителей), но респектабельные европейские медиа ресурсы продвигают следующие нарративы и важно понимать какие концепции бродят в умах европолитиков и с чем предстоит иметь дело.

• Европе необходимо перестать реагировать на других и начать прокладывать собственный курс, чтобы гарантировать себе инициативу в вопросах Украины и континентальной безопасности.

• Любые переговоры без участия Украины и ЕС будут считаться новым Мюнхенским сговором.

• Хотя исход переговоров находится вне прямого контроля Европы, крайне важно продолжать посылать администрации Трампа четкие сигналы, проводящие параллели с Мюнхенским соглашением 1938 года.

• Создайте реальный рычаг «мира через силу», чтобы оказать давление на Москву в переговорах.

• Европа имеет средства для расширения санкций против России и взятия под контроль ее замороженных активов.

• Максимально увеличить поддержку Украины, не дожидаясь США. Увеличение оборонных бюджетов имеет решающее значение, поскольку без этого американцы не будут воспринимать нас всерьез.

• Ускорение членства Украины в ЕС.

• Ассоциация в сфере обороны и безопасности: укрепление связей Украины с механизмами безопасности ЕС, включая постоянное оборонное сотрудничество.

• ЕС также должен увеличить военную и финансовую поддержку и использовать свои рычаги для проактивного формирования мирного процесса.

Все это пока болтовня, а не декларация о намерениях, но политические ветра формируются радикальнее.

Даже если Трамп будет «продвигать российский мирный план», ему необходимо одновременно сломать об колено Украину, ЕС, Великобританию, глобалистов, дипстейт США, представленный в основном демократами (самое сложное – дипстейт в США).

При этом уже сейчас Европа ясно дала понять, что будет саботировать любые сепаратные договоренности вне своего прямого контроля.

Вероятность распада НАТО резко растет и, видимо, создается новый европейский блок.

Ценовые ожидания российского бизнеса снизились, оставаясь при этом на экстремально высоких уровнях

Данные Банка России по ценовым ожиданиям в ноябре-декабре были ужасающими – максимальные показатели за 20 лет, за исключением локального (двухмесячного всплеска) весной 2022, но в январе ценовые ожидания снизились по широкому фронту секторов, за исключением электроэнергетики, коммунальных услуг и сельского хозяйства.

В январе ценовые ожидания на следующие три месяца по российскому бизнесу среди всех секторов экономики достигли уровней сен.24, когда ценовые ожидания уже были повышенными.

В сравнении с 2019 ценовые ожидания более, чем в 2.5 раза выше, в сравнении с 2021 примерно на 15% выше, относительно 2023 на 20% выше, и немного превосходя показатели инфляционного 2024.

За стабилизацией инфляционных ожиданий преимущественно стоит сильнейшее укрепление рубля, реализуемое на протяжении последних двух месяцев с особой интенсивностью с начала февраля.

Пока этот процесс нельзя назвать устойчивым, т.к. не сформировалась тенденция (необходимо минимум три месяца хороших данных), тогда как пока только один месяц данных средней паршивости.

«Хорошие данные» - это когда среднее значение за три месяца будет соответствовать средним значениям умеренного 2023 года. В пунктах это около 20 по индикатору (так было в январе-апреле 2024), тогда как сейчас – 23.4, а пиковые значения были 28.1 в ноябре.

Почему этот процесс нельзя назвать устойчивым? Издержки производства находятся на экстремально высоких уровнях без сигналов стабилизации. Настолько высокими издержки производства не были с начала нулевых (2000-2003), за исключением весны 2022.

Издержки в январе выросли (пусть и незначительно, но от высокой базы ноября-декабря) и очень сильно отклоняются от нормы 2017-2019.

Разворот инфляционного тренда возможен только после того, как оценка издержек и инфляционных ожиданий начнут снижаться к средним значениям 2023, - это можно считать выполненной работой.

Банк России в иерархии приоритетов больше обращает внимание на инфляционные ожидания в оценке потенциала инфляционного импульса и устойчивости инфляционного давления.

До нормализации еще очень далеко. Издержки экстремально высоки, как и инфляционные ожидания.

Индикатор бизнес-климата в России немного восстановился в рамках нисходящего тренда

Индикатор бизнес-климата от Банка России в рамках всех обследуемых секторов экономики вырос в январе (февральские опросы по итогам за прошлый месяц) после трех месяцев снижения (октябрь-декабрь 2024).

Вдаваться в детализацию индикатора нет смысла, т.к. это полностью синтетические расчеты, важны уровни и тенденции, которые имеют высокую корреляцию с реальными макроэкономическими индикаторами, но опережают данные Росстата на 1-3 месяца, имея предиктивные свойства.

Значения индикатора в январе вдвое ниже, чем пиковые показатели в феврале-мае 2024, что можно интерпретировать, как завершение пика расширения экономики в середине 2024.

При этом индикатор находится выше средних показателей в 2021 и 2019, но ниже, чем в 2023 и 2024, что интерпретируется - потенциал роста экономики чуть выше среднесрочных темпов, но ниже темпов перегретого режима 2023-2024 (свыше 3%).

По трех и шестимесячной сглаженной кривой тенденция все также остается нисходящей – интерпретируется, как замедление темпов роста экономики.

Исходя из ретроспективы и сопоставления с реальными макроэкономическими индикаторами, сигналов о рецессии пока нет, потенциал роста экономики ложится в диапазон 1.5-2.5% в соответствии с индикатором бизнес-климата.

Не везде произошло улучшение индикатора. Ухудшение фиксируется в оптовой торговле и у авто-дилеров, при этом розничная торговля остается подавленной, также ухудшение идет в транспортировке и услугах связи.

Основной вклад в улучшение в январе оказала промышленность за счет рекордных за всю историю бюджетных инъекций, есть улучшение в строительстве после пересмотра ожиданий по прогнозной траектории ключевой ставки (пока необоснованно).

Не менее важным индикатором является индикатор-бизнес климата по среднесрочным ожиданиям (входит в широкую составляющую индикатора бизнес-климата, описанного выше).

Здесь минимальный рост в пределах погрешности в январе, соответствуя минимальным показателям с дек.22 (более, чем за два года), причем январские уровни ниже средних показателей в 2019 и 2021 и заметно ниже, чем в 2023 и 2024.

О чем это говорит? Пессимистичный настрой бизнеса и оценка потенциала роста экономики ближе к диапазону 1-1.5%, что может сказаться на темпах найма рабочей силы и инвестиционных проектах.

Самые пессимистичные ожидания, сильно отклоняясь от нормы, у девелоперов и автодидеров. Промышленность пока лучше остальных секторов, подпитываемая гособоронзаказом.